海通早班车宏观:中国企业税负到底有多重?策略:2月产业资本净减持额较上月略扩大;个股:卫星石化,盈峰环境……

发表于 讨论求助 2019-01-12 06:28:20

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晨会观点速递

深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸


海通研究所出品



宏观(姜超)

中国企业税负到底有多重?

根据我们的测算,中国广义宏观税负占GDP的比重高达34%,远高于主要新兴经济体,甚至与部分发达国家相当,且90%的税负由企业部门承担。尽管中国减税费受到财政空间限制,但如果下半年美国开启减税,中国将面临外部压力,加快税改进程必要性也会提升。



策略(荀玉根)

2月产业资本净减持额较上月略扩大

截止227日,本月产业资本在二级市场净减持30.6亿元,而上月净减持0.8亿元,本月产业资本减持额放大。其中创业板净减持压力最大。从行业来看,交通运输、防治服装增持力度最强,电力设备、建材减持力度最强。



行业热点

农业西班牙家禽爆发禽流感,唯一种源国面临封关,禽链深跌后迎来反弹。西班牙再次报告发生H5N8疫情,预计大概率将实行封关,我国白羽肉鸡唯一的种源国也面临断供。2017年我国祖代总供给量预计约65万套,仍处供给偏紧状态。春节之后鸡价迎来季节性回升,禽链股价短期仍有反弹空间。相关个股益生股份、民和股份、仙坛股份(丁频

 

建筑再论行业淡季的数据表现,“震荡上行”是“一带一路”的阶段性特征决定的。春节以及年度工作切换是行业出现淡季的主要原因,受基数原因“同比数据”波动较大,一季度业绩对全年参考性相对较弱。对于“一带一路”,盘整是阶段性特征决定的,并非逻辑结束,而“上行”是政策景气度上行、订单业绩继续回暖的中期趋势所决定的(杜市伟

 

机械iPhone十周年创新改观值得期待,3C自动化行业有望开启新一轮快速成长期。新一代iPhone有望在双曲面玻璃、OLED屏、无线充电技术等方面推陈出新,带动新的产业链机会。我们梳理出玻璃加工设备、模组设备以及AOI检测设备三大重点子行业,建议重点关注劲胜精密、田中精机、精测电子、智云股份、联得装备等(佘炜超

 

计算机支付金融是上半年的主线。科技进步是支付创新的核心动力;支付进入跨界融合时代;“蓝领消费金融”潜力巨大。我们看好支付金融产业链,建议关注:消费金融,奥马电器、二三四五、赢时胜;支付牌照资源方面,新大陆、海立美达、新力金融、宏磊股份,支付硬件领域,证通电子、新国都(郑宏达

 

医药继续看多医药板块,不仅在于医保目录的机会。看好板块,在于市场和行业两个层面。目前属于市场风格切换期,医药股涨幅靠后,“性价比”提高。从基本面来看,降价负面预期已消化,17年开始迎来多项利好,是医药政策大年。重点推荐上海医药、东阿阿胶、人福医药、恒瑞医药、华海药业,关注片仔癀、益佰制药(余文心

 

通信光器件新蓝海,从工业走向消费领域。光器件消费领域应用提速,VCSEL激光器进入iphone产业链示范效应明显,将进一步加速半导体激光器在消费领域的应用。重点推荐国内光器件核心技术行业龙头光迅科技,建议关注华工科技、以及其他在光器件领域具有核心芯片优势的港股/美股相关公司(朱劲松

 

 

重点个股及其他点评

卫星石化预计2016年业绩大幅增长。公司发布业绩快报,预计2016年实现营业收入53.73亿元,同比增长28.32%;实现归母净利润为3.05亿元,同比增长169.98%,实现扭亏。业绩增长主要由于丙烯酸及酯产品价格持续上涨,同时丙烯及高分子乳液盈利较好(邓勇

 

盈峰环境背靠美的集团,打造综合环境服务商。高端装备制造商转型环保,并购进入环境监测。近期公告先后中标生态修复和环保PPP项目,公司综合环境服务平台搭建初具规模。买入评级(张一弛

 

金达威全产业链布局海外保健品,独家签约冰雪赛事运营。内生+外延,由B2B延伸至B2C。全产业链布局海外保健品,发力运动营养品。独家签约国内冬季运动系列赛商务运营权及媒体版权。买入评级(闻宏伟

 

广东鸿图国改优质标的,完善汽车产业链布局。公司是广东粤科金融集团控制的唯一上市公司,国资背景深厚。我们看好汽车国企充分参与改革,带动效率提升、质地优化、价值回归。纵横收购宝龙汽车和四维尔,完善汽车产业链布局。买入评级(邓学

 

世纪鼎利鼎利学院布局期,业绩保持稳步增长。公司公告业绩快报:营业收入同比增长5.70%,归母净利润同比增长4.81%。公司正推进鼎利学院项目,目前仍处于布局期,收入规模增长,财务确认都具有滞后性。鼎利学院先发优势明显,未来发展可期待(钟奇



近期活动邀请

1228日,周期团队研究方法论专题论坛,北京专场,石化、地产、有色、煤炭、钢铁、化工、交运、建材、建筑、机械


本周最新重点报告

《宏观专题报告:中国企业税负到底有多重?》

宏观层面:高于其它新兴经济。微观层面:企业税负较重。结构分析:间接税主导,企业缴纳多。税收类型:间接税为主,企业感觉重。企业减税的方向和可能。一方面,清理各种不合理收费、规范基金和行政事业性收费项目,能够降低企业的非税收负担;另一方面,降低增值税和企业所得税也仍有空间。但降低增值税、企业所得税会减少财政收入,增加房产税、遗产税等对富人的征税,或可填补这一财政缺口。不过,考虑到近两年财政收入增速下滑的现实和政府的财政预算目标,我国的企业减税仍将面临一定的约束。但如果下半年美国开启减税,中国则将面临外部压力,加快税改进程的必要性也会提升。

 

《宏观周报:工业生产强劲,通胀走势分化》

海外:加息或将加快,基建减税延后。耶伦近期表态显示,美联储不急于在加息进程中解决资产负债表问题。经济:工业生产强劲。物价:通胀走势分化。当前,一方面工业生产依旧旺盛,补库存推动钢铁、煤炭等工业品价格继续上涨,2PPI有望再创新高。另一方面,节后食品价格持续下跌,叠加去年同期的高基数效应,2CPI有望大幅回落至1.4%,通胀走势短期明显分化。流动性:货币利率飙升。如果央行在MPA季度考核中加强对银行表外以及同业融资的监管,将意味着3月份的货币市场仍有收紧的风险。国内政策:国企改革突破,防控金融风险。若监管处置力度、节奏和时机把握不当,或带来金融风险,特别是流动性风险。

 

《信用债周报:野蛮扩张告终,信用分化加剧》

价值面临重估,投资拐点已现如何看待当前的城投债?1.政府态度坚决前所未有。2. 债务分类处置:信仰崩塌的开始。3. 城投使命终结,投资拐点已现。4.老债不确定性更高,警惕估值风险。投资策略:野蛮扩张告终,信用分化加剧。1)短端受同存制约。2)公司债发行持续收紧。3)资管新规加剧信用分化。过去三年资管规模爆发过程中信用债成最大赢家,信用利差持续压缩至历史低位,而未来伴随规模扩张受限,信用利差整体趋升,而随着资金回流表内及大行,资金的风险偏好趋降,低等级信用债将首当其冲。

 

《可转债周报:广汽短暂折价,市场估值回落》

16年再融资监管,转债发行放缓。再融资新规有望增加转债供给。定增新规+资本压力,不排除还有银行等金融转债预案的可能。本周转债策略:广汽转债出现折价。转债估值回落,短期交易机会。当前转债市场待发新券超过1200亿元,叠加再融资新规利好转债供给,未来供给扩大或对部分高估值个券造成冲击,具体还看市场情绪和审批节奏。因此短期内转债仅有股性券的交易机会,长期配置机会还是要等待供给放量。

风险提示:基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

 

《策略周报:轮动到成长》

核心结论:震荡市的春季行情轮涨特征明显,如121316年,先价值/周期后成长。再融资新规后中小创跑赢主板,说明前期低迷已经隐含较多悲观预期。创业板中基金持股比例已回到13年初,计入一季报中小创相对PE也望回落至13年初。春季行情继续,维持上半年进二退一的震荡市,以消费类价值股为底仓,中期主线聚焦一带一路、国企改革,短期把握成长的轮涨机会,精选绩优个股。

风险提示:经济增速下滑、货币政策收紧、特朗普新政不及预期。

 

《金融工程专题报告:双面波动率——波动率因子的分解与截面收益》

波动率与股票截面收益之间的关系是模糊的。资产波动率与预期收益之间并不成正比。系统性波动与股票收益呈正相关,特质波动率与股票收益呈负相关。在分别控制市值、估值、反转、换手等因子后,上述结论仍然成立。波动率内部两种成分的反向选股效果造成了波动率整体选股效果的模糊。横截面回归结果显示,系统性波动与特质波动率的选股效果显著。相比而言,系统性波动的月均风险溢价约为特质波动率的两倍。

 

《银信科技公司深度研究报告:云计算运维龙头,人工智能+IT服务的先驱》

云计算运维龙头,人工智能+IT服务的先驱,50亿市值,今年估值PE30倍。人工智能+IT服务:传统分散式、粗放式、低效率的IT运维向自动化、智能化转变,人工智能+IT服务将逐渐改变商业模式,规模化效应得以体现,更强的技术壁垒,将彻底的大幅提升盈利效率。大趋势:IT基础设施硬件投入增速高峰放缓,运维投入开始进入加速增长。云计算时代,弱硬件、强运维。有能力:历史从无外延,全靠内生年均复合增长30%。利益绑定:增发募集5.6亿,大股东100%包揽,目前增发价倒挂6.06%,计算机历史上凡是大股东100%拿增发的皆浮盈明显。

风险提示:专业第三方IT运维低于预期,市场短期波动。

 

《*ST金瑞公司首次覆盖报告:增资与协同为风帆,五矿金控巨轮起航》

云计算运维龙头,人工智能+IT服务的先驱,50亿市值,今年估值PE30倍。重大资产重组:中国五矿旗下优质金融资产注入。金控巨轮起航:增资助推金融子公司业绩增长。三大协同护航:集团协同+内部协同+配股股东协同。采用分部估值法得出每股价值为16.46元,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:五矿资本各项金融业务发展不及预期。

 

《广东鸿图公司首次覆盖报告:国改优质标的,完善汽车产业链布局》

公司是国企改革优质标的。公司是广东粤科金融集团控制的唯一上市公司,国资背景深厚。员工持股+限制性股票形成长效激励机制。汽车轻量化强趋势,主营铝铸件业务发展迅速。纵横收购宝龙汽车和四维尔,完善汽车产业链布局,增厚公司业绩。首次覆盖,给予买入评级,目标价30元。

风险提示:汽车销售形势不及预期;武汉工厂产能释放不及预期;被收购公司未达成业绩承诺;原材料价格上涨过快。

 

《传媒行业深度报告:板块轮动行情下的选股标准》

2016年海通传媒率先提出用PEGPE选股,目前已经是市场主流的选股方式,在再融资趋紧,IPO加速的背景下,传媒板块的投资逻辑将发生巨大变化:1、马太效应的产生,白马龙头具备渠道和整合能力,加之再融资规模的限制,大市值公司同比融资能力提升;2、选股将更重视利润,PEG、现金流、现金也是重要的参考指标;3、子行业缺乏重大亮点背景下更注重板块轮动;4、板块绝对收益自1月底来已经形成,行业景气度依旧,中长期坚定看好。

风险提示:市场风险、行业相关政策风险、相关个股经营风险及并购融资推进不及预期风险等。


《机械行业深度报告:iPhone十周年创新改观值得期待,3C自动化行业有望开启新一轮快速成长期》

国内3C自动化产业规模巨大,部分细分子行业景气度向好。十年iPhone发展带动产业链机会巨大,关注2017年新一代iPhone的创新。玻璃加工设备行业将保持较高景气度。OLED渗透率快速提升,模组相关设备行业增长确定性高。无线充电标准逐步统一,未来应用普及带动自动绕线机行业需求增长。我们认为2017年的iPhone8有望做诸多设计的改观和创新,从而带动产业链上下游的变化,对于设备供应商而言,我们认为重点关注iPhone供应链上的公司、符合iPhone创新方向以及3C行业发展大趋势的公司均有望受益,给予行业增持评级。

风险提示:估值较高;订单采购额不及预期;市场风格切换。

 

《万顺股份公司首次覆盖报告:环保包装龙头,功能性薄膜潜力大》

公司是国内领先的大型环保包装材料的龙头企业。铝箔行业:发展中国家需求增长潜力大。收购东通光电,提速节能膜项目。节能膜:汽车+建筑领域空间大。员工持股完善激励机制。公司确立以中高档包装材料、铝箔包装业务、ITO导电膜为三驾马车的多元化发展战略。给予公司201760倍估值,目标价为18元。首次覆盖,给予增持评级。

风险提示:下游需求不及预期。

 

《康缘药业公司深度研究报告:小市值、大公司,营销改革、心脑线发力助力二次成长》

A股医药上市公司研发投入前14大中,康缘是市值最小、研发费用率排第1的公司。营销改革:从清库存到条线整合,发力心脑线。省区公司以下打破分线销售、强化产品销售激励。热毒宁还有增长、心脑线将成为2017年开始公司最具看点的产品条线,6大重磅产品。高毛利品种、心脑线、扎实的临床数据,通过业绩增长逐步体现公司的研发价值。上市以来,公司通过华康、汇康、康瑞等管理计划和合伙企业对高管和核心人员进行激励,我们认为在心脑线方量期,更有利于激发管理层及核心人员活力,确保未来3-5年的业绩快速增长。

风险提示:热毒宁降价幅度大,心脑线产品医保进入低于预期,营销改革进度低于预期。



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