可转债配置价值凸显

发表于 讨论求助 2019-10-08 16:49:19

 每周一、三、五更新


      上周有亚太转债、宁行转债、特一转债和蓝思转债4只可转债发行,中签率显著提高,其中蓝思转债中签率最高为0.33%,如果按申购上限100万参与,可以中3-4签。宝信转债、时代转债上市,多只次新债破发行价。

 

      截止上周五最新数据,在交易可转债和公募可交债42只,其中有20可转债价格低于100元,6只可转债价格低于95,17债报EB价格最低为88.37。到期收益率超过4%以上的有7只。多项数据表明,可转债市场阶段性底部特征明显。



      今年下半年以来,受监管层鼓励,可转债发行节奏加快,但对发行要求并没有降低,仍以优质上市公司为主,叠加债券市场长熊,以及股市调整,可转债市场出现大幅调整,持续跑输大盘指数,但鉴于可转债有较强的防御性,以及处于市场底部区域,可转债市场可以重点关注。我们可以从安全边际和正股爆发力两个维度来选债,比如小康转债、久其转债、巨化转债等。

 

     小康转债(113016)


     正股公司主营概况:公司主营为整车及其发动机、零部件的研发、生产、销售和服务,整车主要包括运动型多用途乘用车(SUV)、多功能乘用车(MPV)、交叉型乘用车和商用车等,代表产品有风光580、风光370、风光330等。


     1)  随着公司新车型的不断投放,公司业绩有望在未来2-3 年保持快速增长。

      公司2016年全年实现汽车销量37.92万辆,同比增长36.7%,远高于行业平均水平。其中,自主研发的SUV风光580于2016年6月上市由于功能强劲、品质优越且业内首推7年15万公里超级质保,性价比较高而受市场高度热捧,16年销量高达8.67万辆,价格区间7.5-10万,在8-12万SUV细分市场市占率排名前列。

       乘用车方面,2017年前10月,公司SUV产品继续保持高增长。10月产销快报,10月销售24,312辆SUV,同比增长69.74%,前10月累计销售146,957辆,同比增长172.19%。10月生产22,067辆SUV,同比增长46.82%,前10月累计生产150,186辆,同比增长169.33%。MPV、交叉型乘用车前10月累计销量72,781辆、34,017辆,同比下降-47.49%、-3.34%,MPV价格区间3.5-6.5万。

        商用车方面,根据中汽协的统计数据,国内微车市场销售集中度较高,呈现五菱、长安和东风小康“三足鼎立”之势,在三大龙头中,五菱的领先优势较为明显,2015年五菱的市场份额超过55%,长安作为第二大份额厂商,近几年销售比重呈现下滑态势,2015年市占率为12%。东风小康自2010年销量首次超过哈飞汽车以来,一直保持10%左右的市场份额,位居行业第三。海外微车市场呈现东风小康一家独大态势。2015年东风小康稳定在约30%左右的市场份额,与五菱合计占据了微车企业出口份额的一半以上。随着力帆、一汽、奇瑞等汽车品牌陆续进军海外微车市场,未来竞争将日益加剧。

        总体来看,公司SUV、微车销售较快增长,是公司业绩增长动力。


        2)  获得新能源汽车牌照。

       引进特斯拉创始人马丁• 艾伯哈德等核心技术专家打造新能源汽车技术研发队伍,收购电池模组标准化设计公司,公司整合新能源汽车资源,年产5万辆纯电动乘用车项目预计2018年投产。

       公司积极布局新能源汽车领域,2016年在美国硅谷设立研发中心,随后引进特斯拉创始人兼原CEO马丁• 艾伯哈德等全球核心技术专家,引进国际高端人才打造顶尖新能源汽车团队。公司新能源乘用车技术过硬,2017年1月5日,全资子公司重庆金康新能源获得国内第八张新能源汽车牌照,且公司拟对其增加注册资本7亿元,目前公司“年产5万辆纯电动乘用车”“设计电驱动及电池系统6 万套”项目建设正积极推进,预计2018年10月有望投产。

      2017年10月,公司收购InEVit100%的股权,马丁团队整体入驻。本次交易的全部对价为3,300 万美元,此次收购后小康股份将获得InEVit 自主研发和设计的电池系统技术(电池模组标准化设计,大幅降低成本,快速制造),新能源乘用车三电系统整合上迈出一大步。标的公司目前已获得奥迪30 万欧元设计开发订单,并与戴姆勒、大众汽车、雷诺汽车集团进行接触。


      3)   盈利预测及估值

       限制性股权激励:授予价格10.27元/股,授予30人,董监高、核心员工,授予股份占总股本的1.877%。有效期48月,以2016年为基数,2017-2019年归母净利润增长率分别不低于25%、40%、55%。

       2016年归母净利润5.14亿,按照激励保守估计2017-2019年归母净利润6.43亿、7.2亿、8亿,最新市值188亿,估值29倍、26倍、23.5倍。


     4)   同行业公司对比:小康股份PB远高于行业平均水平,PE基本接近相同市值规模的公司。

     小康股份:次新,PB4.4,PE(TTM)26.4倍,市值188亿

      江淮汽车:与大众合资建新能源合资厂,PB1.26,PE(TTM)31倍,市值175亿

      众泰汽车:借壳上市,限售股占比74%。PB1.52,PE预测22倍,市值258亿元

      长安汽车:PB1.38,PE(TTM)7.64倍,市值639亿元


       5)小康转债最新可转债价格99.49,低于100元,到期收益率1.92%,具有一定的安全边际,同时具有一定的爆发力。


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